【儀表網(wǎng) 行業(yè)話題】近日，黑芝麻智能國(guó)際控股有限公司(下稱“黑芝麻智能”)登陸港交所，IPO發(fā)行價(jià)定為每股28港元，籌資10.36億港元。但是，黑芝麻智能上市當(dāng)天其開盤價(jià)為18.8港元，較28港元的發(fā)行價(jià)下跌32.9%。
 

　　截至8月14日收盤，黑芝麻智能的股價(jià)為20.4港元/股，仍處于破發(fā)狀態(tài)。
 

　　黑芝麻智能背后有著強(qiáng)大的投資陣容，汽車圈里的博世、小米、東風(fēng)汽車、上汽集團(tuán)、蔚來、吉利等多家汽車產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)都有參與。但是，值得注意的是，作為自動(dòng)駕駛芯片生產(chǎn)商，黑芝麻智能的芯片卻沒有出現(xiàn)在小米SU7和蔚來的汽車上。
 

　　投資了，卻不用，面對(duì)雷軍和蔚來創(chuàng)始人李斌，黑芝麻智能創(chuàng)始人單記章內(nèi)心的OS會(huì)是什么？當(dāng)然，這種事并不奇怪，有著正常的商業(yè)邏輯，這肯定離不開黑芝麻智能自己的實(shí)力問題。
 

　　01 虧損不怕，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流如何？
 

　　對(duì)于黑芝麻智能這種高科技創(chuàng)業(yè)公司來說，無法回避的問題就是虧損?？陀^上說，虧損在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司中是一個(gè)普遍現(xiàn)象。
 

　　黑芝麻智能的核心業(yè)務(wù)為覆蓋自動(dòng)駕駛芯片及解決方案、智能影像解決方案兩大領(lǐng)域，其自有的車規(guī)級(jí)產(chǎn)品及技術(shù)可為智能汽車配備關(guān)鍵任務(wù)能力，包括自動(dòng)駕駛、智能座艙、先進(jìn)成像及互聯(lián)等。
 

　　目前階段，自動(dòng)駕駛芯片及解決方案是黑芝麻智能的營(yíng)收支柱，占營(yíng)收比高達(dá)88.5%。在行業(yè)內(nèi)，其主要對(duì)標(biāo)企業(yè)為地平線，據(jù)中國(guó)高算力自動(dòng)駕駛SoC出貨量等行業(yè)排名看，其目前仍落后對(duì)手，但在上市路上，黑芝麻智能卻搶先一步，成為“國(guó)產(chǎn)智駕芯片第一股”。
 

　　說回業(yè)績(jī)表現(xiàn)，根據(jù)財(cái)報(bào)披露，2021年至2023年，黑芝麻智能營(yíng)收分別為0.61億元、1.65億元、3.12億元。營(yíng)收規(guī)模并不大，但增速比較可觀。
 

　　當(dāng)然，虧損更“可觀”。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2021年至2023年，黑芝麻智能凈虧損分別為23.56億元、27.54億元、48.55億元，三年累計(jì)凈虧損近百億元。相比虧損，營(yíng)收數(shù)據(jù)幾乎可以忽略不計(jì)。
 

       可以說，目前黑芝麻智能仍處于“全面燒錢”階段。

 

　　2024年一季度，黑芝麻智能的毛利率從18.7%提高至60.9%，但還沒有實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)調(diào)整凈虧損從去年同期的2.46億元擴(kuò)大到3.2億元。
 

　　對(duì)此，黑芝麻智能也承認(rèn)，虧損有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。導(dǎo)致虧損的主要原因則2023年擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)及一次性購(gòu)買流片服務(wù)導(dǎo)致產(chǎn)品設(shè)計(jì)及開發(fā)費(fèi)用增加。
 

　　在《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來，高科技創(chuàng)業(yè)公司的虧損是正?，F(xiàn)象，真正考驗(yàn)公司經(jīng)營(yíng)的是現(xiàn)金流，這一點(diǎn)黑芝麻智能更值得關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，其流動(dòng)負(fù)債為3.34億元，賬上現(xiàn)金12.98億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)10.58億元。
 

　　短期內(nèi)資金鏈問題不大，但相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手地平線就差了一截。截至今年一季度末，地平線的現(xiàn)金為103.06億元，幾乎是黑芝麻智能的十倍。這應(yīng)該也是黑芝麻智能趕緊上市的壓力，而上市的成功，能夠在一定程度上緩解其資金壓力。
 

　　02 被雷軍投資，小米SU7何時(shí)能用？
 

　　正常來說，有雷軍、李斌和一眾知名投資機(jī)構(gòu)站臺(tái)，占據(jù)汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游的黑芝麻智能應(yīng)該不愁客戶資源。但事實(shí)似乎并不是這樣。
 

　　產(chǎn)品方面，自從2019年黑芝麻智能首次推出華山A1000以來，逐漸形成了華山系列和武當(dāng)系列兩大產(chǎn)品線體系。到了2022年，黑芝麻智能的華山A1000和A1000L正式量產(chǎn)。
 

　　目前，黑芝麻智能的自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案的營(yíng)收占比已經(jīng)超過8成，而伴隨著自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)的拓展，其客戶群體也在增多。2021年其客戶數(shù)量為45家，2023年達(dá)到85家，其中與49家汽車OEM及一級(jí)供應(yīng)商合作，其中包括一汽、東風(fēng)、吉利、江汽、百度、博世等品牌。
 

　　這里《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》感覺有意思的是，雖然雷軍投資了黑芝麻智能，但小米SU7卻沒有使用其芯片，而且選擇了英偉達(dá)的Orin芯片。蔚來汽車上同樣沒有使用黑芝麻智能的芯片。
 

　　而且，黑芝麻智能雖然客戶眾多，但大客戶的組成并不穩(wěn)定。招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年，黑芝麻智能的前五大客戶分別為客戶A、聞泰科技、客戶B、客戶C、客戶D。2023年，其前五大客戶為客戶F、客戶D、客戶G、客戶H、客戶I，2021年的大客戶中只有客戶D留存下來。
 

　　其實(shí)，從產(chǎn)品的價(jià)格區(qū)間來看，黑芝麻智能面對(duì)的是中低端市場(chǎng)，其拿到的定點(diǎn)車型集中在20萬元及以下。在很多人印象中，中低端市場(chǎng)的客戶似乎更容易打交道，但對(duì)黑芝麻智能來說并非如此。2021至2023年，其自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案中基于SoC的解決方案客戶留存率分別為0%、60%、37%；基于算法的解決方案客戶留存率分別為50%、33%、29%。
 

　　之所以出現(xiàn)這種情況，《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為除了黑芝麻智能自身產(chǎn)品在市場(chǎng)中還不具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)之外，大部分車企采取的多供應(yīng)商模式也是重要因素。經(jīng)歷過“缺芯”風(fēng)波后，車企都在努力提升對(duì)供應(yīng)鏈的管理能力，深知雞蛋不能放在一個(gè)籃子里。
 

　　此外，一部分車企也在投入自研芯片，比如特斯拉、蔚來、小鵬的車企，都在基于自身產(chǎn)品與平臺(tái)的匹配度追求“自產(chǎn)自銷”，這對(duì)黑芝麻智能等上游供應(yīng)商來說，影響不言而喻。
 

　　03 未來還有哪些挑戰(zhàn)？
 

　　短期來說，黑芝麻智能最為尷尬的事情，也許就是股價(jià)的大幅破發(fā)了。近30%的破發(fā)下跌幅度，足以讓中簽新股的一部分股民頭大。
 

　　其實(shí)，股價(jià)下跌有一部分原因是公司運(yùn)氣太差。8月5日，全球股市遭遇“黑色星期一”，黑芝麻智能緊跟著就上市，資本市場(chǎng)環(huán)境肯定不好。但是，伴隨著股市反彈，黑芝麻的反彈卻未能持續(xù)。
 

　　從行業(yè)大環(huán)境來看，黑芝麻智能所處的賽道應(yīng)該屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，仍具備很大的發(fā)展?jié)摿Α?br /> 

　　麥肯錫的一項(xiàng)分析認(rèn)為，2025年全球車載AI系統(tǒng)級(jí)芯片的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)160億美元，而美國(guó)IT研究與顧問咨詢公司Gartner預(yù)計(jì)，到2025年，全球汽車AI芯片市場(chǎng)將以31%的年復(fù)合增長(zhǎng)率飆升至236億美元。
 

　　黑芝麻智能之所以引來雷軍和那么多投資機(jī)構(gòu)，也正是因?yàn)榇蠹叶伎吹搅诉@一發(fā)展趨勢(shì)。但是，這并不代表黑芝麻智能就可以坐擁行業(yè)紅利高枕無憂?！豆?jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》觀察發(fā)現(xiàn)，芯片市場(chǎng)區(qū)別于任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)，具有贏家通吃的顯著特點(diǎn)，最終的走向往往是，全球范圍內(nèi)只有極個(gè)別企業(yè)才能生存，頭部效應(yīng)極為明顯。
 

　　比如傳統(tǒng)PC時(shí)代，電腦芯片就是英特爾和AMD的天下。手機(jī)時(shí)代，高通獨(dú)占鰲頭，如今的AI時(shí)代，英偉達(dá)又橫空出世，短期難有對(duì)手。芯片行業(yè)中，成本規(guī)?；呛诵模捎脠?chǎng)景越多，規(guī)模越大，攤薄后成本就越低，就越有競(jìng)爭(zhēng)力。
 

　　黑芝麻智能作為國(guó)內(nèi)汽車芯片商，在設(shè)計(jì)上已經(jīng)比較成熟，具備一定的優(yōu)勢(shì)，但在更關(guān)鍵的制程工藝上，仍要依靠臺(tái)積電等先進(jìn)制造商完成，這就會(huì)受制于人。
 

　　這一點(diǎn)在出貨量就可以看出端倪，2022年，黑芝麻智能出貨量為2.5萬顆，2023年增至15.2萬顆。同期，全區(qū)高算力芯片出貨量從38萬顆增長(zhǎng)至500萬顆，其增速遠(yuǎn)低于行業(yè)水平。
 

　　從行業(yè)特點(diǎn)來說，如果未來不能進(jìn)入頭部，黑芝麻智能可能就相當(dāng)危險(xiǎn)。而據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年，按出貨量計(jì)算，黑芝麻智能排在英偉達(dá)、地平線之后，為全球第三大車規(guī)級(jí)高算力SoC供應(yīng)商。且不說英偉達(dá)這個(gè)巨頭，黑芝麻智能距離地平線也還有相當(dāng)?shù)牟罹唷?br /> 

　　破發(fā)總有破發(fā)的道理，黑芝麻智能如何逆襲翻盤，還值得我們持續(xù)關(guān)注。